"بلتون": القيمة العادلة لسهم "مصر للأسمنت قنا" 115 جنيهاً

أكد تقرير مركز بحوث السوق، التابع لشركة بلتون، أن مؤشرات نتائج الأعمال غير المدققة لشركة مصر للأسمنت قنا، خلال الربع الثانى لعام 2015، أظهرت أن صافى الأرباح كانت أقل من التوقعات على الأرجح، بسبب تأثر الأسعار سلباً بوفرة المعروض؛ وأوصت بلتون بالشراء بسبب استقرار الشركة والنظرة المستقبلية المتفائلة للقطاع بأكمله.

وأضاف التقرير أن القيمة السوقية للشركة نحو 323.2 مليون دولار، السعر الحالى للسهم هو 84.71 جنيه، القيمة العادلة هى 115 جنيهاً، كما أن العائد المتوقع 35.75%، ونصى بالشراء.

وأظهرت نتائج الأعمال غير المدققة للربع الثانى من عام 2015 لشركة مصر للأسمنت قنا تسجيل إيرادات قدرها 274 مليون جنيه، بانخفاض 7.4% مقارنة بالربع الأول و13.5% مقارنة بالربع الثانى لعام 2014، مما يقل عن تقديراتنا بنحو 3%.

وأكدت "بلتون" أن هبوط الإيرادات يرجع على الأرجح إلى الضغوط على الأسعار الناتجة عن زيادة مفرطة بالمعروض فى السوق، لأن الشركات المنافسة بدأت فى التحول لاستخدام الفحم، بالإضافة إلى تحسن المعروض التقليدى من الوقود لدى الشركات المنتجة وتحويل إنتاج الأسمنت الذى كان موجهاً للصادرات سابقاً للسوق المحلى بسبب عدم الاستقرار فى ليبيا فى الوقت الحالى.

كما ترى الشركة أن النتائج الرائعة المحققة خلال الربع السابق لن تتكرر فى الغالب لأن الشركة لم تتبع اتجاه الأسعار الهابط الذى شهده القطاع بأكمله خلال الربع الأول.

وجاء مجمل الربحية أقل من التوقعات عند 35.3%، أقل من تقديراتنا بنحو 270 نقطة أساس، فى حين يقل بنحو 250 نقطة أساس عن الربع الأول لعام 2015 وبنسبة 12.8 نقطة مئوية مقارنة بالربع الثانى لعام 2014، يؤكد ذلك نظرتنا بزيادة المعروض بالقطاع، مما أدى لانخفاض الأسعار والهوامش على أساس ربع سنوى.

ويرجع هذا الهبوط بالربحية مقارنة بالربع ثانى لعام 2014 فى الأساس إلى إتجاه الحكومة لتحرير أسعار الطاقة، تعمل شركة مصر للأسمنت قنا عادة بكامل طاقتها لأنها قادرة على الحصول على قدر كافى من المازوت من شركات أخرى بسعر يزيد بنسبة 11% وفقاً لتقديراتنا، كانت الشركة فيما سبق تتسم بكفائتها الأعلى من المتوسط فيما يتعلق بالتكاليف، مسجلة متوسط هامش مجمل أرباح 40% خلال الفترة من 2012- 2014.

وسجل صافى الأرباح 66 مليون جنيه، أقل من توقعاتنا عند 75 مليون جنيه بنسبة 12%، وذلك بسبب العوامل المشار إليها سابقاً، وبانخفاض أيضاً بنسبة 18.5% مقارنة بالربع الأول لعام 2015 وبنسبة 28.6% مقارنة بالربع الثانى لعام 2014، انخفضت الأرباع عن الربع السابق بسبب قاعدة المقارنة غير الجيدة الناتجة عن ارتفاع استثنائى فى الفوائد الدائنة والأرباح الاستثمارية خلال الربع الأول لعام 2015، حيث تراجعت هذه الأرباح تقريبا بما يعادل النصف لتسجل 7 مليون جنيه وفقاً لتقديراتنا.

وأكد التقرير أنه ما زال سهم شركة مصر للأسمنت قنا بين أكثر الأسهم المفضلة لدينا بقطاع الأسمنت بسبب معدلات الكفاءة الأعلى من المتوسط الخاصة بالشركة، مما أدى لهوامش ربحية أعلى وعائد مجزى على التوزيعات ومضاعفات زهيدة، عدّلنا توقعاتنا لنأخذ فى الاعتبار انخفاض أسعار الأسمنت خلال 2015 وذلك وفقاً لاتجاه القطاع بشكل عام، مما يخفض توقعاتنا للإيرادات بنحو 6.5% وهامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنحو 4.9% لتصبح 35.5%، ويؤدى لهبوط توقعاتنا لصافى الأرباح بصفة عامة بنسبة 11.5% لعام 2015.

وأضاف التقرير أنه يحتفظ بالنظرة المتفائلة للشركة بعد عام 2015، حيث تستفيد الشركة من تحسن الطلب والأسعار فى القطاع بأكمله وتزيد هوامش أرباحها بنسبة 40% بفضل التحول لاستخدام الفحم والوقود المشتق من النفايات، بالإضافة للاستفادة أيضاً من هبوط أسعار الفحم.

ونتوقع أن ترتفع الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بعد عام 2015 بمعدل نمو سنوى تراكمى لأربع سنوات نسبته 9% وبنسبة 10% لصافى الأرباح.

وتتضمن توقعاتنا، معدل نمو سنوى تراكمى 3% لسعر الأسمنت (بناءً على المستوى المنخفض المتوقع أن يتحقق فى 2015) ليصل إلى 637 جنيها للطن، ضريبة على الفحم تصل إلى 20%.

رفعنا قيمتنا العادلة بنحو 11% لتصل إلى 115.00 جنيه للسهم، لنأخذ فى الاعتبار انخفاض أسعار الفحم بسبب الاتجاه الهابط لأسعار السلع، بالإضافة إلى تحسن الرؤية فيما يتعلق بالتحول لاستخدام الفحم والوقود المشتق من النفايات بعدما اتخذت الشركة خطوات للأمام لتثبيت الآليتين بنهاية العام. يتضمن تقييمنا معامل خصم 15.1% ومعدل النمو 3.5%، وتشمل قيمتنا العادلة مضاعف ربحية 10.0 مرة لعام 2016.