"بلتون" تحدد السعر العادل للمصرية للاتصالات عند 13.29 جنيه للسهم

قال تقرير لمركز بحوث السوق التابع لشركة بلتون: إن نتائج أعمال الربع الأول لعام 2015 لشركة المصرية للاتصالات شهدت تباينا فى نتائج الأعمال نظرا لإيرادات دون التوقعات بسبب ضعف وحدتى خدمات الشركات وتأجير البنية التحتية لشركات المحمول، وصافى أرباح أعلى من التوقعات بسبب العمليات التشغيلية القوية من فودافون مصر وانخفاض ضرائب الدخل.

وحددت بلتون القيمة العادلة لسهم الشركة عند 13.29 جنيه، وأشارت إلى أن السعر الحالى للسهم هو 8.50 جنيه، العائد المتوقع له 56.4%، وأوصت بلتون بالإضافة للسهم، وقالت إن القيمة السوقية تبلغ 14,510 مليون جنيه.

وأظهرت نتائج أعمال الربع الأول لعام 2015 لشركة المصرية للاتصالات تسجيل صافى أرباح 604 مليون جنيه، مرتفعة 9.9% عن الربع الأول لعام 2014 وأكثر من ضعف صافى الأرباح المسجلة فى الربع الرابع لعام 2014 (+192.7%). مما يزيد عن توقعاتنا بنحو 8.7% و 13.3% عن تقديرات السوق. يرجع هذا الانخفاض إلى المساهمة الأقوى من المتوقع للأرباح من حصة الشركة فى فودافون مصر وانخفاض نفقات ضريبة الدخل.

وسجلت الإيرادات 2,761 مليون جنيه، مرتفعة 7.7% عن الربع الأول لعام 2014 رغم انخفاضها 8.2% عن الربع الرابع لعام 2014 ودون توقعاتنا بنحو 11.2%.

يأتى التراجع على أساس ربع سنوى لضعف إيرادات وحدة خدمات الشركات بسبب إعادة تصنيف الإيرادات ووحدة تأجير البنية التحتية لشركات المحمول نظراً لعوامل موسمية.

وسجل هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 25.1%، متراجعاً بواقع 626 نقطة أساس عن الربع الأول لعام 2014 رغم ارتفاعها بواقع 320 نقطة أساس عن الربع الرابع لعام 2014. جاء ذلك أقل من توقعاتنا عند 30.8%. يرجع الانخفاض على أساس سنوى إلى تراجع هامش مجمل الربحية وإلى ارتفاع النفقات التشغيلية إلى الإيرادات.

وتأثرت الإيرادات على أساس ربع سنوى سلبياً بإعادة تصنيف الإيرادات، ولكن تم تقويد هذا التأثير السلبى بنحو طفيف من قبل نمو جيد لإيرادات الإنترنت فائق السرعة بالمنازل. فى الوقت نفسه، جاء تراجع الإيرادات على أساس ربع سنوى نتيجة هبوط إيرادات وحدة خدمات الشركات بنسبة 22.8%. بالإضافة لتراجع إيرادات وحدة تأجير البنية التحتية لشركات المحمول بنسبة 25.8% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 بسبب عوامل موسمية.

وتراجع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب على أساس سنوى لكن يرتفع على أساس ربع سنوى، جاء تراجع الهامش مقارنة بالربع الأول لعام 2014 نتيجة انخفاض هوامش مجمل الربحية بسبب ارتفاع رسوم الترابط وارتفاع معدل النفقات التشغيلية إلى الإيرادات نظراً لزيادة المرتبات والأجور بنسبة 10.0%.

وصافى الأرباح يفوق التوقعات بسبب النتائج الأقوى من المتوقع من حصة الشركة فى فودافون مصر وانخفاض نفقات الضريبة، سجلت الشركة صافى أرباح 604 ملايين جنيه فى الربع الأول لعام 2015، بارتفاع 9.9% عن الربع الأول لعام 2014 و 192.5% عن الربع الرابع لعام 2014، وذلك بفضل الأرباح من حصة الشركة فى فودافون مصر، التى سجلت 259 مليون جنيه، بارتفاع 67.9% عن الربع الأول لعام 2014 و 13.0% عن الربع الرابع لعام 2014.

وبالإضافة إلى ذلك، يقدّر إجمالى نفقات الضريبة للشركة 148 مليون جنيه، منخفضاً 1.4% عن الربع الأول لعام 2014 و 56.6% عن الربع الرابع لعام 2014. أدى ذلك لتسجيل هامش صافى أرباح 21.9% مقارنة بـ 21.4% الربع الأول لعام 2014 و 6.9% الربع الرابع لعام 2014.

وقالت بلتون إن النتائج "تؤكد رؤيتنا بأن العامل المحرك الرئيسى للنمو لشركة المصرية للاتصالات ستكون إيرادات الإنترنت فائق السرعة، التى ارتفعت بنسبة 30.0% مقارنة بالربع الأول لعام 2014 و11.4% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014، فقد نجحت المصرية للاتصالات بشكل كبير فى استقطاب مشتركى الإنترنت فائق السرعة وزيادة حصتها السوقية إلى 67.3% من 65.0%% الربع الماضى، نؤمن أيضاً أن تحويل الخطوط من النحاس إلى الألياف الضوئية سيؤدى لنمو القطاع بنحو أكبر لأن هناك عددا كبيرا من المشتركين يطلبون سرعات أعلى وجودة أفضل".

وينظر الجهاز القومى لتنظيم الاتصالات حالياً فى أسعار الإنترنت فى مصر، نتوقع أن يكون لانخفاض رسوم الاشتراك فى الإنترنت إلى جانب ارتفاع السرعات والجودة تأثير إيجابى على القطاع نظراً لأن معدلات اختراق الإنترنت فائق السرعة للمنازل المصرية يمثل 13.5% فقط، مما يشير إلى فرص نمو ضخمة.

وكان أداء وحدة خدمات الشركات أضعف من المتوقع، إلا أن ذلك يعتبر فرصة للنمو أيضاً نظراً لزيادة الطلب من الشركات الصغيرة والمتوسطة والبنوك والقطاعات الحكومية.

ووفقاً لبلومبرج، قال المهندس محمد النواوى الرئيس التنفيذى للمصرية للاتصالات إن الشركة عينت شركة استشارات عالمية لتقييم حقوق الأقلية (الحصة التى تقدّر بـ 45% فى فودافون مصر)، توصلنا فيما سبق إلى أن بيع حصة فودافون مصر يمكن أن تؤدى لتوزيعات إضافية، بناءً على سعر بيع الحصة والمبلغ الذى سيتم دفعه للحصول على مشغل شبكة محمول افتراضية (2.5 مليار جنيه) ورخصة الجيل الرابع، التى من المفترض أن يتم طرحها بمنتصف عام 2016، وتراجع السهم بنسبة 10.0% منذ بداية جلسة أمس بسبب استبعاده من مؤشر MSCI مصر.

وسنراقب العمليات التشغيلية للشركة خلال ربع العام المقبل عن قرب، خاصة وحدات خدمات الشركات وتأجير البنية التحتية لشركات المحمول، لسنا متفائلين جداً بشأن معدلات الكفاءة بالشركة حيث أشارت الشركة إلى أن هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب لعام 2015 سيكون عند مستوى منخفض 30% (وفقاً لتوقعاتنا)، ننتظر نتائج أعمال الربع المقبل لتحديد ما ستكون هناك حاجة لمراجعة التوقعات، نحافظ على القيمة العادلة عند 13.29 جنيه للسهم، يُتداول السهم حالياً بمضاعف منشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب عند 3.2 مرة لعام 2015 وبمضاعف ربحية 7.0 مرة خلال نفس العام.